从营业部到基金一哥：王亚伟十四年投资思想进化史(2)

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从营业部到基金一哥：王亚伟十四年投资思想进化史(2)


    王亚伟挥手告别公募


    2010 年，中国经济政策着力点放在转变经济增长方式、调整经济结构上。A股全年震荡下行，上证综指下跌14.31%、深证成指下跌9.06%，结构分化也十分明显，受宏观调控影响较大的金融地产行业、周期性行业股票大幅下跌，仅在10 月份有脉冲式反弹；消费成长型行业、新兴产业、创业板中小板股票受到市场追捧。

    王亚伟保持了中等偏高的股票仓位，增加了分红收益率较高的低估值蓝筹股票，新疆资源股以及医药、水利、军工等行业的股票为基金净值做出较大贡献。年末，华夏策略基金和华夏大盘基金分别以29.50%和24.24%的收益率排名偏股型基金第三名和第七名。华夏大盘基金从2006 到2010 年的5 年时间，累计净值总回报高达13.58 倍，大幅战胜市场和同类基金。

    2010 年，王亚伟夺得《福布斯》中文版发布的2010 中国十佳基金经理榜榜首。华夏大盘基金囊括《上海证券报》“金基金”奖、《证券时报》“五年积极混合型明星基金奖”等奖项。华夏策略基金摘得《上海证券报》“金基金”奖、《证券时报》“2010 年度积极混合型明星基金奖”等奖项。

    2011 年，美国主权评级下调和欧债危机恶化导致外围市场大幅下跌，国内经济增速继续放缓、通胀高企、利率居高不下，A股市场持续扩容、再融资、“大小非”频繁减持导致股市供求关系失衡，银行理财产品和民间借贷不断分流资金，投资者丧失信心，估值重心下移，创业板泡沫破灭，股指连创新低，上证综指“指数10 年涨幅零”，年末沪深指数分别下跌21.68%、28.41%，跌幅居全球主要股市前列。王亚伟采取防御性投资策略，组合均衡配置，一定程度上回避了高估值品种的投资风险，但仍无法完全回避大盘下跌的系统性风险。华夏策略基金和华夏大盘基金分别下跌14.25%和17.10%，跌幅远小于大市，分别排名第11 位、第26 位。虽然没能进前10 名，但连续多年业绩排名前列让王亚伟毫无争议地成为“中国最牛基金经理”，据《福布斯》中文版“2011 中国最佳基金经理50 强榜单”之首。华夏大盘基金荣获《证券时报》“五年持续回报积极混合型明星基金奖”等奖项。华夏策略基金获晨星（中国）“激进配置型基金奖”等大奖。

    2012 年5 月4 日，王亚伟因个人原因辞职。从2005年底接手到辞职，华夏大盘基金累计单位净值达到11.472 元，区间最高累计单位净值高达14.069 元，复权单位净值增长率达1 198.91%，累计单位净值增长率1 046.05%，其间业绩比较基准仅增长132.78%。短短6 年多，他创造了基金领域难以复制的业绩，为投资者带来超过10 倍的投资回报。作为最成功的基金经理，王亚伟不可避免地成为公众关注的焦点，媒体也不吝惜笔墨跟踪报道。王亚伟告别基金业，“王亚伟时代”也随之结束。

    定目标价害得王亚伟少赚1000万


    投资是需要天赋的，不完全靠运气。短期内，运气有用；但要想取得长期业绩，单靠运气是不行的。观察历年与王亚伟争夺冠军的明星基金经理们，他们长期业绩落后王亚伟的原因在于业绩不够稳定。而王亚伟近几年来业绩持续稳定，一直是基金年底排名大战的参与者。持续稳定地居于前列，6 年多的时间创造了10 倍的收益，他是如何做到的？要回答这一问题，需要了解他的投资理念。他的投资理念核心是：“在独立思考的前提下，仔细研究，不拘泥于投资法则的条条框框，采取灵活的操作策略。”

    王亚伟的投资理念不是一天形成的，而是历经了长达十几年的摸爬滚打，经历了许多重大的事件甚至付出了很多代价，不断总结经验和教训后逐步形成的。1998 年刚开始管理基金，投资五粮液时，王亚伟曾拘泥于原先设定的目标价，最终1 000多万元的账面盈利化为乌有。他常以此为戒，告诫自己戒骄戒躁，不以物喜，不以己悲，始终保持平和的心态。管理华夏成长基金期间，他的很多投资具有前瞻性，常常能提前买到后来的大牛股，但往往因熬不住而过早卖出。例如，贵州茅台2001 年一上市，华夏成长基金就重仓买入，但是那几年白酒行业受消费税因素冲击，基本面直至2003 年下半年才改善，华夏成长基金在熊市里坚守几年后始终没有收获最后在黎明前退出。还有中集集团，华夏成长基金也过早退出，没有能够享受到2004 年干货箱量价齐升的行业景气。2004~2005 年期间，王亚伟的选股面不够广，对一些持续成长的优质股票研究关注不足，重仓投资了一些业绩弹性较大，但抗风险能力比较弱的股票，一旦发生负面因素冲击，公司的经营业绩会受到较大负面影响，例如南方航空受益于人民币升值但未预料到燃油成本大幅上升，海正药业的原料药和制剂出口在国内居于领先地位，但那几年正处于新老产品青黄不接的断档期，股价表现都不理想。

    王亚伟2005 年下半年去美国学习归来后，投资策略较以往更为灵活，类似于国外的多策略基金（Multiple Strategy），既能采取发掘隐蔽资产、拐点再生、重组事件驱动，甚至指数基金成份股调仓等策略，也能使用经典的低市盈率、低市净率价值型投资策略（例如2006 年下半年耐心潜伏市盈率仅为个位数的煤炭和电解铝公司神火股份，2007 年获利数倍了结）。持股集中度也更为分散，只有极个别特别有信心的股票才会超出基金净值的5%，大多数情况下单只个股投资比例占基金净值的0.5 到2 个百分点，较好地分散了非系统风险，依靠宽广的选股面选出一批具有超额收益的个股，而不是单纯依赖几只重仓股。至此，王亚伟的投资理念才基本成型。

    王亚伟说老猎手同样是小学生


    2007 年4 月，在华夏基金成立9 周年之际，王亚伟撰写了题为“以谨慎的心态独立思考”的文章，详细阐述了他多年的投资感悟。

    他认为：“市场的演变不以个人意志为转移，浮躁心理是投资大忌。要了解自己、了解市场并尊重市场，随时评估市场的变化，同时还应始终保持一种谨慎的心态和独立的思考。”

    了解自己，了解市场。人们要认识自己往往很难，而了解自己是投资成功与否的关键因素。人往往过高估计自己的能力，过低估计自己的脆弱，市场狂热时陷入贪婪，市场低谷时陷入恐惧。投资者只有在了解自己的风险承受能力、知识能力及自身局限性的基础上，在实践中不断地完善，才能跟上市场发展的步伐。投资中，没有一个现成的方法是最好的。如果不了解自己，仅把别人成功的方法照搬过来，效果可能适得其反。巴菲特的成功是建立在了解自己的基础上的，他在以往投资经验中已经形成了一套成功的方法，比如通过现金流折现的方法对企业估值。但对高科技企业，他认为自己没有能力把握高科技企业的现金流，如果仍然延续以前的做法，很可能会造成投资的巨大损失。

    了解自己并不是以自我为中心，还要了解市场的变化，并结合自己的特点，不断地调整投资思路。资本市场不是按照自己的想象和规则运转，这就像拿着几年前的地图游览北京，可能会到处碰壁，因为北京的发展日新月异。市场也是一样，不断发生变化，投资者要不断地跟踪这个市场的变化，才能够及时发现投资机会。

    老猎手同样是小学生。“在了解自己、了解市场的基础上，还要知道自己在哪些方面有欠缺，哪些方面还需要不断地完善，通过不断学习进一步加深对市场的了解。经过10 年的投资经历，有朋友戏称我是投资上的老猎手，实则不然。即使是老猎手，目前面对的这个市场与以往也完全不同。人民币升值、制度变革、全流通、人口红利等诸多因素，已使市场与以前熟悉的股市有太多的不同。在如此多的新问题面前，老猎手同样是小学生。”

    不愿意随波逐流的王亚伟


    王亚伟多年来一直强调“市场是值得敬畏的，我们应该以谨慎的心态独立思考，不随大流”。他坚持认为专业投资者需要通过独立思考，形成一套能够体现自己风格并适合自己运用的投资方法，投资的着眼点一定要放在自己对市场本身的认识和把握上，而不是跟别人走，失去主见。要想获得超越市场的超额收益，必须要从充斥市场上的各种声音中冷静下来，独立思考。这是个信息泛滥的时代，信息不是太少而是太多了，必须要具有敏锐的洞察力和过滤能力，才能抓住事物的关键，不然就会迷失方向。投资是一件寂寞的事情。最后扣动扳机的只能是一个人。公开信息并不意味着我和你掌握的一样多。大多数人是拿起报纸读他人解读的观点，人云亦云，真正读原著、静下心来思考的人很少。

    市场中有很多似是而非的观点：这只股票好、那只QFII 已经买了，或者说所有的基金都买了，自己买也不会错。实际上这些观点背后的潜台词就是自己并没有对投资作独立的思考，而是把投资建立在别人思考的基础上，那么犯错误的概率将会非常大。作为基金经理，投资者把钱交给你就是要你代替他去思考，随波逐流、缺乏独立思考，就是没有尽职尽责。

    坚持独立思考，注定王亚伟不可能去随大流。他在筛选股票时，甚至有意识地重点发掘基金行业重仓股之外的股票，而不在最热门的那些大白马上投入过多精力。在华夏大盘基金重仓股的组合上，较少看到某个阶段最热门的行业和股票，体现出与基金行业重仓股的强烈反差。人是无法抓住自己的头发脱离地面的，较大程度上地偏离这些被同行过度持有的热门股票，才使得华夏大盘基金取得远远超越基金业同行的业绩。

    王亚伟受彼得林奇影响很深


    王亚伟始终坚持“追求低风险高收益的投资”的原则。在牛市中投资，应回避资产泡沫，保持一种谨慎的心态，坚定追求“安全边际之上的收益”。风险两个字说起来容易，但做起来难，因为大家对风险的认识是不尽相同的。什么是风险？什么时候风险最低？基金经理的判断可能完全不同。不同的人选出来的股票是不一样的，这使基金在市场上的最终表现也不一样。

    在对风险认识的基础上，王亚伟一直倡导有业绩支持的成长型投资，而且成长本身的稳定性、持续性在投资中占据越来越重要的地位，不仅要看上市公司当年的增长，还要看能不能保持至少3~5 年的良好增长，“只输时间不输钱”，还要看安全边际是不是足够大。但是对于安全边际，如同风险一样，不同的基金经理理解也是不同的。王亚伟关注的安全边际，是考虑到了公司一些隐蔽的价值之后的安全边际，更为灵活。

    只有完全理解“在既有原则下，灵活多变”的精髓，投资者才能明白王亚伟为什么会不拘一格地选股。查阅华夏大盘基金的定期报告会发现很多“陌生”的重仓股，甚至有些股票从传统的基本面分析并不出彩，其擅长的重组概念股似乎与倡导“有业绩支持的成长股”概念冲突，这些与投资者通常理解的价值投资不一致。一些人因此对王亚伟的投资风格产生质疑，认为他偏离了价值投资。

    王亚伟并不认同以价值投资或投机来鉴别不同的投资风格。他认为，价值投资与投机的唯一区别是投资者有没有对股票作过认真仔细的研究。在2009 年7 月9 日举行的媒体见面会上，王亚伟对此作了详细的阐述。他认为，目前社会对于价值投资存在一些误区。一个成功的投资者，无须标榜自己是一个价值投资者，投资业绩会说明一切。“是否是价值投资，取决于如何投资、在什么价位投资，与谁在投资、投资什么无关。比如，巴菲特经过研究，在8 元的价位买了比亚迪，这算是投资；如果只是听说巴菲特买了比亚迪也跟着买，即使有机会在8元以下买入，也只能算是投机，因为这种行为是跟风，没有经过仔细研究。如果经过仔细研究，发现一只ST股的未来预期价值远高于当前价格，那么在低位买入的行为也是价值投资，而一旦价格高于未来预期价值之时还去追，就属于投机了。”

    王亚伟的投资理念受彼得林奇影响很深。林奇选股视野宽广，十分灵活，为了战胜市场，蓝筹股与热门行业中的热门股并非林奇重点投资的对象，后期麦哲伦基金投资的股票达到1 400 多只，包括很多不为其他基金所关注的中小型股票。林奇的投资范围包括隐蔽资产股、拐点再生股、冷门股等。关于拐点再生股，彼得林奇重仓投资濒临破产的克莱斯勒，可谓美国版的重组股，在公司重组成功、恢复元气后获得了丰厚的回报。关于冷门股，林奇提到，如果某只股票名字奇怪，看不出行业归属，有几年都没有分析师覆盖、没有机构投资者拜访，那么公司基本面一旦出现积极的变化，就有可能有重大的投资机会。

    在2009 年7 月9 日举行的媒体见面会上，王亚伟也对媒体关心的投资重组股问题作了详细解释：“我的投资风格是尊重市场、挖掘市场中被低估的投资机会。投资重组股和价值投资并不冲突。我关注重组股，是因为这是我国证券市场特定发展阶段的产物，蕴藏着很多投资机会，对此视而不见是不负责的。但我从来不依据内幕信息去投资重组股，我只依靠三点：公开信息、合理推测、组合投资。很多股票是否会重组、谁来重组、如何重组，其实已经有足够多的公开信息了。如果公开信息不够充分怎么办？我就通过换位思考加上合理的推测。但是，即使仔细研究公开信息了，也作了合理推测了，投资重组股的成功概率可能也只有60%，那又该怎么办？我还有第三点：组合投资。举例来说，在我的投资组合里，精心挑选了20只潜在的重组股，如果未来一年有60%成功实施重组，平均每个月就会有一只，从概率分布上就是如此。质疑我总是精准押中重组股的人只看见了树木。孤立地看某只股票是成功了，但就整个重组股组合而言，单月的成功概率仅为1/20。”

    从14 年的投资历史来看，投资重组股只是王亚伟投资生涯中一个很短的阶段。所投资的重组股，无论是从数量上，还是比例上，都只占投资组合中很小的一部分。

    优化组合及高换手率


    “一只股票好不好，不应该孤立地去评估，而要以全市场的角度综合考量。如果有比它更好的，那它就不是最好的。以最优替换次优，组合整体就得以优化。”王亚伟非常注重股票的阶段性价值，这与相当多的基金经理长期持有白马股的策略迥然不同，他卖股票时也很少卖到最高点。“我卖掉甲是因为找到了更好的替代品乙，尽管甲还有20%的上涨空间，但乙有50%的上涨空间。”按照这样的优化组合的操作方式，换手率自然也会比一般的基金经理要高一些。一些人认为这也不符合价值投资。其实，这方面王亚伟也是受到了彼得林奇的很大的影响。林奇自称是相对价值论者，而不是最大价值论者，曾举过例子，希望自己所处的状态是：以20 美元的价位买进A公司的股票，而不是以30 美元的购买B公司的股票，然后，为了购买20 美元的B股票，他会在A股票升到30美元时把它抛出。通常，林奇的3 个交易员每天有100 只股票须交易，年换手率大约在100%以上，远高于美国共同基金经理的平均水平。林奇觉得他的工作越出色，换手率就越高。

    投资是科学与艺术的结合


    格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中说过：“投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需些微努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可观）的结果。但是如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧。”在辞职恳谈会上，王亚伟对投资给出了自己的理解。投资是科学和艺术的结合。要做好投资，光靠科学是不行的。科学只是投资的一个必要条件，能让投资拉开差距的是艺术成分。艺术是很难量化的东西，主要靠时间和经验积累。这种积累能够让自己知道在什么时候做什么样的事，这就是大家所说的“度”，对“度”的把握是投资的关键。投资中常常有互相矛盾的东西，比如说有主见是好事，但过分有主见，可能听不进别人的意见，就走到了极端。然而如果完全没有主见，随大流，就走到另外一个极端。投资时一定要有一套自己独有的随着市场变化可以不断完善的体系，这才是持续投资成功的关键。要想取得优异的成绩，需要更加敏锐的思维和非凡的洞察力，反应和行为必须与众不同。

yimi-123

学习中，谢谢

huzizhang

感谢分享！！！

ycb13935679966

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金发拉比

从营业部到基金一哥：王亚伟十四年投资思想进化史(2)

我太阳太阳

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jingying6666

学习中，谢谢

jingying6666

好好学习天天向上

顺心

谢谢分享。

先难后易

    长阳矮柱示涨，倍阳过峰示涨，缩量涨停过左峰示涨，假阴真阳示涨，高量滞涨示跌。量价和谐是常态，发生变异就是变态，量柱的变态非常重要。

赖康华

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涨停柱666

学习中，谢谢

POLO537

好文，值得一读！

小美子

你好。。。

小美子

谢谢分享。