天空才是市场的方向（2）

光彩

天空才是市场的方向（2）


     　　5、打破刚兑
　　重要性：
　　总体判断：刚兑已经打破，预期很难扭转
　　影响评估：基本没有变化
　　旧常态之下的刚性兑付是抬高无风险收益率、压低股权资产估值的重要原因，但现在刚性兑付已经彻底成为历史。2014年央行第一次公开表示"有序打破刚性兑付"，超日债成为中国债券市场第一单实质违约。今年两会上李总理第一次强调"允许个案金融风险的发生"，4月天威又创造了第一单国企公募债券违约。市场对于打破刚性兑付的预期已经形成，很难扭转。
　　不过，打破刚性兑付的范围不会继续扩大到企业债券。6月29日，发改委副主任连维良在《发挥企业债券融资功能促进经济平稳较快发展》的讲话中强调："对于今年企业债券本息兑付工作，请各级发改委高度重视，不能发生资本市场违约事件。"这意味着下一步打破刚兑还是局限在非系统性重要的企业范围内，这将在一定程度上阻碍无风险收益率的下行。
　　6、银行惜贷
　　重要性：
　　总体判断：银行配置实体资产的意愿和渠道依然不足
　　影响评估：基本没有变化
　　只要银行放贷没有明显改善，信贷和社融的拐点就不会出现，资产重配的牛市就仍会继续。目前不论从宏观数据还是微观调研来看，银行放贷依然疲弱。1-5月人民币贷款虽然同比多增6028亿，但并不反映实体信用增量扩张。一方面是表外转表内，社融同比仍少增1.6万亿，另一方面是银行拿票据冲抵信贷额度，票据融资在贷款中的占比已经从去年底的9.8%升至12.7%。
　　下半年制约银行放贷和实体信用扩张的因素依然没有明显改善：
　　从银行角度看，银行不良资产的包袱不仅没有改善，还有加重态势，银行风险偏好依然低迷。一季度不良贷款比例从1.25%升至1.39%，关注类贷款比例上升更加明显，从3.11%升值3.52%。经济下行期不良上升正常，但目前不管是管层还是银行总行，对不良的容忍度仍然停留在经济繁荣期的标准，导致银行不敢释放存量风险，更不敢增加放贷的增量风险。
　　从企业角度看，有效信贷需求略有改善，但整体依然低迷。安全的大企业借款意愿不足，借款意愿足的小企业缺乏抵押和担保，银行不敢放贷。不过下半年来看，这种情况略有改善，主要受益于1327号文允许借新还旧、PPP和城镇化基金加速推进。
　　7、货币宽松
　　重要性：
　　总体判断：货币政策力度可能不如上半年，但流动性环境依然宽松
　　影响评估：方向不变，略有弱化
　　货币宽松的方向不可能发生变化。首先，不宽松托不住经济，经济仍处于增长点青黄不接的换挡期，房地产仅是局部的销售复苏，对经济带动作用有限，经济企稳高度依赖稳增长政策。其次，不宽松防不住风险。现在去杠杆才刚刚开始，存量债务负担尤其是企业的债务负担依然处于历史高位，如果利率和财务成本攀升，债务链条可能断裂。第三，不宽松则前功尽弃，市场对短端利率稳定的预期刚刚形成，如果货币突然转紧，银行预期可能会更加谨慎，不敢配置长期限资产。第四，不宽松找不到理由。滞胀的时候即便经济下行压力大，货币政策也无能无力，但现在来看，供给端的猪周期、油价压力都非常有限，不足以对冲需求端的通胀下行压力，货币政策不会因为通胀而掣肘。
　　但货币宽松的思路或有所调整。从去年11月到现在四次降息两次降准，其中最近两次都是降息。这实际上就是我们此前提示的货币政策思路调整，上半场解决了银行间，降低短端利率，下半场主要解决实体，降低长端利率，疏通货币政策的传导渠道。
　　降息降准会继续出现，但由于地产市场逐步企稳、经济下行压力暂缓以及政策传导不畅等因素，降息降准的次数可能少于上半年。
　　从价格工具看，降息仍是降低实体融资成本最直接的手段，尤其是房地产，预计四次降息已经使房贷加权利率下行150个bp以上，对购房需求的支持明显。此外，央行还有可能时隔四年重新下调超额准备金利率，以刺激银行减少超储、增加信贷。
　　从数量工具看，在美联储加息以及长端利率居高不下的情况下，央行一方面可能为银行提供更稳定、更长期的负债，比如降准、LLF等，另一方面将继续使用再贷款、PSL等货币财政化工具推动货币扩张向信用扩张转化。
　　8、A股低估值
　　重要性：
　　总体判断：估值大幅提升，安全边际明显收窄
　　影响评估：明显弱化
　　投资无非是追求风险最小化和收益最大化的平衡。
　　从风险角度看，经过近期的千点大调整，杠杆牛市的风险已经暴露无遗，尤其是单日近2000股跌停这样的血腥场面对投资者无疑产生了极强的风险警示作用。A股已经不再是前期单边上涨的无风险资产，无论是券商两融还是场外配资的安全性都明显下降。
　　从收益角度看，收益是估值的倒数，投资者青睐的是低估值、高收益的资产。截至7月1日，A股在过去一年上涨了1.1倍，其中估值贡献了1倍，是主要推动力量。目前A股整体估值虽然仍低于2007年，但中小盘股的估值已经超过或接近历史高点，大盘股相对估值依然远低于2007年，但考虑到目前经济转型的背景和2007年完全不同，这既不意味着中小盘股估值已经没有提升空间，也不意味着大盘股未来还有很大提升空间。从AH股溢价来看，自去年11月10日A股贴水消失以来，A股溢价率一度高达143%，即便调整之后仍在120%以上。
　　无论如何可以确定的是，目前A股在估值上的优势已经大幅消耗。经济转型的新常态下，高估值也许不是股市的天花板，但它至少是一个减速器。
　　9、改革加速
　　重要性：
　　总体判断：改革仍在持续推进，从规划期进入落地期
　　影响评估：基本没有变化
　　改革对市场的支持需要具体的落地方案和增量信息，比如央企整合重组，不仅此前市场完全没有预期，而且方案具体落地到南北车合并，导致方案一出相关个股暴涨。下半年来看，随着改革的持续推进，仍会有新的改革主题引发市场追捧。
　　最大的主题来自国企改革。推动国有资产上市、提高国资证券化率将成为下一步主要方向：首先，推动国企整体上市有助于优化上市公司的股权结构，减少不合理的关联交易。其次，通过国资证券化对国有资产进行补充和调整，有助于实现资源的优化配置，发挥协同效应。第三，国资证券化可以利用二级市场解决国有资产的定价问题，避免利益输送和国有资产流失。从各地公布的国改方案来看，基本是这个思路，比如广东计划到2020年将国资证券化率从目前的20%提高到60%，浙江计划提高到75%，北京上海湖北湖南等十多个省市也分别提出了50%到80%不等的证券化率目标，后续将有大量国有资产注入资本市场。下半年国企改革1+N方案如果出台，将成为资本市场最值得期待的催化剂。
　　除了国企改革，还有很多政策值得期待。建议继续关注两个主题：一是西藏。去年是对口援藏20周年，今年是西藏自治区成立50周年，明年是西藏解放65周年，预计第六次西藏工作会议很可能于今年召开，交通、旅游、水利等方面的对藏扶持政策将陆续落地。二是冬奥会。冬奥会是本届政府任内唯一一次举办国际大型赛事的机会，而且叠加了京津冀协同发展、体育产业、环境保护、经济转型(服务业)等多重维度，7月31日公布最终结果后相关政策将加速落地。
　　10、杠杆资金煽风点火
　　重要性：
　　总体判断：杠杆配资遭到严格管，从加杠杆到去杠杆
　　影响评估：方向逆转
　　杠杆资金虽然放大了本轮市场的涨跌，但它本身并不是市场波动的根本原因。换句话说，它能影响市场的节奏，但无法改变市场的方向。下半年来看，杠杆的催化作用将明显弱化。从政策面看，管部门强力去杠杆，场外配资活动受到严格限制，从市场面看，近期市场结束单边上涨态势，剧烈波动导致加杠杆风险明显加大，市场加杠杆的意愿将受到严重影响。截至6月30日，场内的融资余额已经从高峰时的2.27万亿下降到2.05万亿，增量买入额也明显放缓，场外的配资活动由于杠杆比例较高，受冲击的幅度更大。
　　结论：
　　从以上分析不难看出，在牛市的十个关键因素中有四个因素基本没有变化，包括出口不振、刚兑打破、银行惜贷、改革加速；有四个因素方向没变，但力度略有弱化，包括房地产下行、地方政府投资的经济约束(收入下滑、举债约束)和非经济约束(反腐、环评、考核机制)、货币宽松；有一个因素明显弱化，即A股的低估值优势已经丧失；只有一个因素发生方向性逆转，就是杠杆资金。因此，从基本面出发，尽管牛已经伤痕累累，但牛的灵魂还在。也许眼前一片漆黑，也许前路充满坎坷，但低头看路的同时也别忘了仰望天空，因为那里才是我们的方向.

精于勤

{:soso_e181:}

hfzhou

学习下，谢谢分享！！！！

zjp1972

学习下，谢谢分享！！！！

浙江阿明

，谢谢分享！！！！

兰花花兰花花

xxbzh,zhchn

171531866

谢谢楼主分享

浣花渔翁

学习下，谢谢分享！

穷通究源

好好学习天天向上

章良

  本来准备清仓了，来了个降准降息，就留下来了，可第二天大跌被套，第三天正准备清仓，又来一消息说社保入市，就定心持有，结果第四天又大跌被深套，第五天正准备要清仓，又来三大利好救市，第六天又大跌被套得死死的

清风细雨983

s57083952

好好学习天天向上

小美子

你好。。。

小美子

好，谢谢分享。

游戏者

天空才是市场的方向（2） [修改]