世界历次股灾和政府救市结果的回顾：对照A股股灾（一）

hongyan0518

一、 1929 年股灾：股市泡沫、经济周期反转、货币紧缩、杠杆收紧
1、1929年股灾背景
      美国政府在一战后奉行自由主义政策，大幅削减个人所得税并实行宽松的货
币政策，美国经济迅速摆脱战时萧条，迈入“咆哮的二十年代”。大规模工业化
生产使得中产阶级也能消费起汽车和收音机等曾经的奢侈品，消费主义盛行；基
础设施建设和城市化也得到长足的发展，城市化率首次超过50%。在经济高速发
展的同时，股市也是一片繁荣，道琼斯工业平均指数从1921 年6 月的60 余点开
始反弹，1929 年9 月最高涨至376 点，涨幅高达5 倍多（注释：在1925年才开始大涨）


      当时美国股市高度自治，美国政府对股市实行的是自由放任政策，缺乏专门
的证券法规和监管机构，随着牛市的发展，内幕交易、联合坐庄等丑恶现象起来
越多，同时大量劣质公司进入股市。因为股市的赚钱效应明显，当时杠杆交易、
信用交易非常流行，股民仅付很少的保证金就可以方便的进行股票杠杆投资，杠
杆比率甚至高达1:10。


       然而从1928 年开始，实体经济呈现下行迹象，钢铁产量、汽车销量、零售
销量等纷纷下滑，消费者债台高企，美联储也曾在1929 年3 月警示股市过度投
机的风险，为了预防股市泡沫，美联储逆经济形势提高贴现率，将贴现率从3.5%
提升到5%。美联储还卖出政府债券，收缩信贷和流动性，要求会员银行减少对
进入股市资金的信贷支持。为了降低杠杆，美联储将证券经纪人的垫支比较从
20%提升到50%，然而这些并没有引起市场足够的重视，股指继续上扬，直至9
月份。
         因金融欺诈而率先暴跌的伦敦证交所狠狠地打击了投资者的乐观情绪，同
一时期正在国会讨论的斯姆特-霍利关税法案也引发投资者对贸易战的担忧。10
月23 日，道琼斯指数大跌6.3%，28 日和29 日更是分别暴跌13.5%和11.7%。
到1929 年年底股指已跌至248 点。虽然1930 年前三月股指大幅反弹，终难改大
势，1932 年7 月最低跌至42 点，总共下跌了90%。
      高杠杆的交易加剧了下跌，因为下跌，保证金交易的追加保证金需要和强制平仓带来
的雪崩效应自我强化，使得市场恐慌性抛售的恶性循环难以中止，使得市场急剧下跌。





2、政府救市不得力：未及时释放流动性、信用紧缩黑洞及连锁效应
    由于奉行不干预的自由主义经济政策，当时美国政府和美联储没有在股市暴
跌时采取实质性的干预措施。
    1）美国政府仅靠口头讲话来稳定市场，对杠杆交易引发的抛售，对银行的
连锁倒闭都没有及时加以干预。1929 至1933 年共出现了四次大的银行恐慌，到
1933 年美国一共有32 个州的银行全部倒闭或停业，美国的金融信贷几近全面陷
于瘫痪；


    2)美联储未及时释放流动性，对1929 年股灾时的流动性紧张局面没有采取任
何有实质意义的行动，没有及时的增加货币供应量，保证足够的流动性，使得市
场上的流动性越来越匮乏。据弗里德曼测算，1929-1933 年间，美国的货币存量
未增反降33%。伯南克在对1929 年经济危机研究后认为，要走出类似的经济危
机，需要长期执行低利率，保证市场充足的流动性，资助政府的财政扩张，以防
止因为流动性紧缩和信贷紧缩带来的“金融加速器”效应，使经济步入深渊。


虽然在股灾后，美国开始反思股市崩溃的原因，采取了一些措施来稳定市场：
1)通过了在金融监管史上具有里程牌意义的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，要求
投资银行和商业银行分业经营，避免股市崩溃直接冲击商业银行体系，进而导致
连锁反应；
2）放弃原先自由不干预的政策，相继通过《1933 证券法案》和《1934 证券
     交易法案》，并成立美国证券交易委员会，构建了一整套证券监管体系。
但这些政策偏向于长期效应，对于市场的短期失血和崩溃作用不大，就短期
而言在市场崩溃之时，美国政府并未采取实质性的救市政策，此后漫长熊市。




3、股灾后形势：从股灾迅速蔓延成金融危机、经济危机、社会危机
     股灾前，因为银行对证券投资提供了大量的信贷支持，股市暴跌使得抵押品
迅速缩水，很多银行无法收回贷款而倒闭，使得银行对于贷款的审核趋严，造成
工商企业特别是中小型工商企业的贷款需求不能满足，隐入困境或者破产造成更
多的银行坏账，形成信贷收缩的负向循环，经济受到严重冲击，工业生产指数迅
速下滑。美国GNP 增长率从1929Q4 到1933Q1，出现了连续14 个季度的负增长，
累计为-68.56%。GNP 指数在1933Q1 达到低谷为53.2，仅相当于1928 年50％，
比1921 年的59 点还低，这意味着美国经济至少倒退了10 多年。

by_sds

{:soso_e160:}

fugang刚刚

谢谢学长分享

lou7203

谢谢分享，学习了。

Yinjia

1929 年股灾：股市泡沫、经济周期反转、货币紧缩、杠杆收紧

王者之道

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