海外油气资产并购窗口开启 催生行业投资机遇(附股)

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海外油气资产并购窗口开启 催生行业投资机遇(附股)


    　　“目前公司关注的还是以常规油气为主。对于中小油气公司，中石油一直在跟踪；对于大型石油公司，主要策略是形成大型石油公司之间的战略联盟，进行资产和股权的互换。”在2014年年度股东大会上，中国石油(行情11.32 -4.23%,咨询)总裁汪东进对中国证券报记者一语道出了公司在低油价时代对于海外油气并购合作的心态。
　　在经历了前几年的并购高峰后，“三桶油”近两年来海外并购步伐放缓。不过，民资出海的步伐却一直未停止。今年以来，已相继有准油股份、洲际油气、长百集团、新潮实业等上市公司发布了海外收购油气资产的公告。油价的低位徘徊，为这些觊觎上游资产已久的资本开启了收购窗口期，也增加了谈判的筹码。
　　业内人士认为，此轮油价下跌呈U型走势的可能性较大，未来较长一段时间内油价难现显著反弹。从历史经验看，低油价时期，既是行业整合格局的并购出现的最佳时期，也为谈判的达成、资产的优选等增加了难度和挑战。中国石油公司应积极把握本轮低油价时期的油气投资机会，在并购方式、合作模式等方面更具策略性和市场意识，借机优化资产结构，布局长远可持续发展。
　　油价短期难显著反弹
　　“我们判断，今年下半年的油价在55美元/桶左右。”中石油相关人士对中国证券报记者称。未来油价是涨是跌，是油气并购交易双方最为关心也是争议最大的话题。
　　而在一些乐观人士看来，今年四季度至明年初国际油价有望企稳回升至70-80美元/桶。尽管如此，市场普遍认为，即使油价阶段性反弹，但“十三五”期间，国际油价很难恢复高位运行。
　　从供需面看，中国经济发展降速，俄罗斯、巴西等经济发展体面临困境，新兴经济体经济发展失速将影响油价需求端的动力；供给方面，美国页岩油增产潜力强劲。EIA预测，美国页岩油产量将在2021年达到峰值。
　　从金融面上看，美元进入强周期，而美元货币供给收紧、美元升值都是打压国际油价的重要因素。
　　中石化石油勘探开发研究院人士认为，2015年至“十三五”早期，国际油价可能出现较长时间的超跌，即低于70美元/桶，这主要是因为恰逢美元走强、新兴经济体经济发展降速再次拉动需求可能性小等因素的影响。“到‘十三五’中后期，国际油价可能回升至合理区间，即70-90美元/桶。”
　　催生行业并购机遇
　　业内人士指出，本轮油价下跌呈现U型走势的可能性较大。历史经验表明，低油价持续时间越久，越容易产生足以影响世界石油工业格局的并购潮。
　　上述研究院人士指出，国际油价低的时候通常储量交易价格相对较低。而从历史经验看，油价触底反弹后，上涨趋势越明朗，越有利于油气交易的产生。高油价时期并购交易活跃，但奠定行业整合格局的并购都是在低油价时期进行。
　　该人士指出，目前海外油气并购存在两大机遇：首先，海外油气资源基础仍然雄厚，提供了巨大的投资空间，且全球能源结构中油气市场前景仍然看好。主要由于待发现常规资源仍具规模，深海、北极潜力巨大；非常规油气受到越来越多的重视，全球非常规石油的可采资源量与常规石油基本相同，非常规天然气可采资源量是常规的8倍左右。
　　其次，低油价时期海外油气投资目标的选择范围扩大，主要来自于：一是大型石油公司资产剥离；二是大型石油公司的大项目合作如深海、LNG项目等；三是中小型石油公司出现经营困境；四是资源国政府主导的国家层面合作，如一些石油资源国在低油价时期财政压力较大，会主动释放一些优质资产的合作机会。
　　低油价时期的油气并购也面临不少挑战。有石油公司人士指出，当下海外油气项目投资面临的宏观经济环境越来越复杂，较难对油气价格进行趋势性预测，也比较难以评估宏观经济对海外项目投资的影响。
　　另一方面，海外油气资源国的投资风险环境也较以往复杂，限制和挤压外资的获利空间，部分资源国的冲突风险可能对海外油气并购造成颠覆性影响。
　　此外，海外油气并购项目的类型也日渐多样，导致更为复杂的资源风险和技术风险，一些深海项目、非常规项目、LNG项目等对石油公司提出了新的技术和运营能力要求。“此外，对于优质资产，需要面对来自同样购买欲望强烈、资金技术实力雄厚的西方大型石油公司、亚洲国家石油公司、主权财富基金的激烈竞争。”上述研究院人士称。
　　打造出海新方式
　　“低油价时期，中国石油公司存在海外油气并购的现实需要，应该积极把握本轮低油价时期的油气投资机会，优化资产结构，布局长远可持续发展。”上述研究院人士对中国证券报记者指出。
　　不过，该人士同时指出，与过去三大油企在海外大手笔出手不同，本轮以及未来石油公司走出去，在方式、价值等方面可以更有策略性、更具备市场意识。
　　“比如在方式上，过去海外油气并购多以现金支付，且倾向于整体收购公司，这对石油公司来说现金压力很大。比如中海油并购尼克森。未来，中国石油公司应该尝试更多并购方式，如以股票支付降低现金压力，收购上市公司的部分股权等。”该人士称。
　　此外，不能一味追求数量规模，更要提高资产价值。“海外油气并购的特点是短、平、快，机会稍纵即逝，而买卖双方往往存在明显的信息不对称。中国石油公司需要系统深入地对目标资产进行长时间跟踪研究，优选优质资产。”他指出，评价标准主要包括资源角度、可获性角度、工程技术、投资成本、财务税务评价、法律评价等。
　　事实上，在经历了前几年的并购高峰后，“三桶油”近两年来海外并购步伐放缓。中国石油经济技术研究院发布的《2014年国内外油气行业发展报告》显示，2014年“三桶油”海外项目收购金额不到30亿美元，相比2013年暴跌了90%。报告认为，“三桶油”步伐放缓，主要基于对海外业务发展战略转型的考虑，从重规模扩张转向更加注重海外资产效益。
　　低油价时期更需要采取灵活的合作模式。“即使在低油价时期，优质的油气资产也不容易获得，合作往往是获得投资机会的方式，如以炼厂为核心的原油上下游一体化合作、以管道为核心的油气上下游一体化合作等。”

　　准油股份:布局中亚油气，油气并购弹性最大
　　投资要点:
　　公司是国内领先的油服公司，具备一体化油田增产技术能力公司原本从新疆油田转制发展而来，其核心竞争力主要体现在已形成油田动态监测资料录取、资料解释研究和应用、治理方案编制、增产措施施工及效果评价等综合性一体化油田稳产增产技术服务能力，是全疆首屈一指的油田稳产、增产技术服务企业；已具备开发经营勘探程度相对不高、但潜力比较大的油气勘探区块的实力。
　　公司目标未来3-5年成为面向中亚的具有相当规模的油气公司公司一直从事为中石油管理低效区块的业务，并在后续发展中逐步确立了以资源开发为目标的发展战略；计划在未来3-5年成为相当规模的油气公司。考虑到石油行业的巨大潜在发展空间，我们认为公司通过外延和增潜，具备做到开采储量3亿桶、年产能约300万吨的体量的可能性。公司参股与大股东一起收购哈国Galaz油气100%权益，标志着正式进军油气勘探开发领域。
　　参股收购的Galaz项目增储潜力很大，日产量较高、成本较低相对低油价阶段是海外油气并购的战略抄底期，哈国是距离中国最近的未来原油供给增长极，公司进军哈国油气将受益国家一带一路战略。公司参股35%的Galaz油田的勘探程度还较低，目前落实储量约257万吨；预计通过2年勘探开发有望增储到6000万桶，而且已投产油井的日产量较高，成本较低，25美元/桶就可盈亏平衡；明年Galaz油田全部注入上市公司的可能性很大。
　　投资建议:油气并购需要几十亿量级的资本投入，董事长控制股份在增发后接近30%，将具备后续融资稀释空间。假设Galaz油田剩余股权明年注入；按增发后股本摊测算，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.04元、0.59元和0.69元；维持推荐评级，市值空间看百亿以上；但现有油服业绩可能低于预期。
　　
　　洲际油气:员工持股计划修订稿公布，预计短期内完成股票购买
　　洲际油气公布员工持股计划（草案）修订稿。员工持股计划设立时的资金总额不超过5亿元，涉及的标的股票数量不超过3000万股（按照17.46元的平均买入价格的假设下计算得到），涉及的股票数量约占公司现有股本总额的1.7%。员工持股计划分为A计划和B计划。A计划面向董事、监事、高级管理人员及中层管理人员设臵，B计划面向普通员工设臵。首期员工持股计划中，A计划存续期为36个月，B计划存续期为24个月，自计划草案通过股东大会审议之日起算。
　　高管认购比例提高，彰显公司信心，股票购买有望短期内完成。与持股计划草案相比，本次修订稿部分条款有变动。由于董事、监事、高级管理人员及中层管理人员认购热情高于原计划，其认购比例由原来的37.5%提高到40%；此外面向普通员工的B计划存续期由原来的18个月提高到24个月。我们认为公司管理层认购比例的提高，以及普通员工B计划存续期的延长，反映出洲际油气自上而下对公司未来发展充满信心。此外从公司长期发展的角度考虑，我们认为该员工持股计划将顺利通过股东大会审议，并将在短期内完成相关股票的购买动作。
　　低成本收购克山公司。根据洲际油气此前发布的重大资产购买预案（修订稿），公司拟通过在哈萨克斯坦证券交易所公开交易方式购买KoZhan公司（克山公司）100%股份，对价支付方式为现金，本次交易支付的基础对价为3.5亿美元。由于国际油价的下降，预案修订稿中收购克山公司的交易对价降低至3.5亿美金，较最初的投资金额下降12.5%，收购成本进一步降低。同时克山公司单位储量收购成本降低至3.16美元/桶，较最初对马腾公司的收购成本降幅超过5美元/桶。洲际油气在低油价阶段进行海外原油资产收购，以极低的成本获取资源，有利于公司未来储量及产量的增加。
　　进一步收购油气区块。洲际油气在年报中提出公司未来目标是发展成为年产500万吨独立石油公司，我们认为在这一战略目标下洲际油气在哈萨克斯坦还将继续进行油气资产的收购。在公司员工持股计划完成后，公司在哈萨克斯坦进行的油气资源收购步伐有望加快，同时国家“一带一路”战略以及低油价背景也将促进公司的收购。公司将获得良好的对外并购及发展契机。
　　盈利预测与投资评级。通过对现有区块的进一步开发及新区块的收购，洲际油气未来原油产量及公司业绩都将有大幅增长。此外，公司员工持股计划的实施将能有效提高公司员工工作热情，从而带动公司业绩增长。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.50、0.91元。按照2016年EPS以及24倍PE，我们给予公司21.84元的目标价，维持“增持”投资评级。
　　风险提示:海外油气收购进展，油价大幅下跌，政策风险。
　　
　　长百集团:天然气全产业链布局的最佳投资标的
　　投资要点:
　　天然气龙头民企中天能源借壳长百集团回归A股上市
　　中天能源作为清洁能源提供商和运营商；借壳长百集团上市前，其主营业务为天然气（CNG和LNG）的生产和销售，以及天然气储运设备和天然气汽车改装设备，已形成了较完整的下游天然气利用产业体系，主要瞄准车用加气站和工业燃料用户。
　　初步完成天然气分销全国性布局，迎接天然气黄金发展时代
　　天然气在减排和环保方面具有无与伦比的优势，我国天然气需求正处于长达20年的快速增长期，天然气正处于黄金发展时代。
　　公司目前天然气业务主要集中在湖北、山东、安徽、江苏、浙江等地，正在向全国拓展，已初步完成了华中、华东、华南地区的全国性布局，构建了相对完善的中天能源天然气分销业务网络的基础。
　　与三一集团混凝土搅拌车“油改气”的唯一排他战略合作，打开了5年内超80亿方LNG销售规模，为实现百亿方销售打下坚实基础。
　　从海外气源到国内分销，天然气一体化全产业链龙头雏形已现
　　公司积极调整发展战略，将核心业务由天然气中下游利用端向上游资源端延伸。中天能源积极拓展海外天然气资源，全资子公司亚太能源已签订约25亿方的LNG购销协议；同时开始进军加拿大油气收购，致力于将加拿大丰富而价格低廉的天然气液化大规模进口销售到国内；公司在国内重点地区建LNG液化厂，并开始在江浙筹划建设LNG接收站设施，全力打造天然气一体化全产业链。
　　投资建议:预计公司5年内天然气销售量将达到100亿方的量级，成为三大油之外最大的天然气上下游全产业链一体化的分销商之一。我们预计公司2015-2017年净利润分别为2.51亿、6.08亿和10.88亿，预计2015-2017年EPS为0.44元、1.07元和1.92元；首次给予“推荐”评级，市值空间先看300-400亿。
　　
　　新潮实业:非公开发行进军油气开采领域
　　投资要点:
　　非公开发行购买资产。新潮实业拟向隆德开元等发行股份购买其持有的浙江犇宝合计100%股权，浙江犇宝100%股权的交易价格为22.10亿元，发行股票的价格为9.42元/股，发行股份数量为23460.72万股。
　　发行股份募集配套资金。新潮实业在本次发行股份购买资产的同时，向金志昌盛等非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过21亿元，发行股票的价格为10.19元/股，发行股份数量为20608.44万股。募集配套资金将用于标的资产油田开发项目、补充标的资产运营资金和支付中介机构费用。
　　购买资产进入油气领域。在本次非公开发行完成后，新潮实业将通过浙江犇宝间接持有美国巨浪能源有限公司100%股权，巨浪有限主要资产是位于美国德克萨斯州Crosby郡的Permian盆地的油田资产。新潮实业通过发行股份购买资产，进入油气开采领域。
　　根据RyderScott《储量评估报告》，截至2014年9月1日，该油田资产的证实储量为2445.62万桶，按照22.1亿元的收购价格测算，该油田资产单位储量的收购成本为14.6美元/桶。
　　油田盈利性好，未来产量增长。浙江犇宝拥有的油田资产2013~2014年分别实现营业收入1.77、2.89亿元；毛利率74.52%、67.09%；实现原油产量31.43、57.49万桶；单位原油净利润为29.68、23.53美元/桶。根据公司测算及评估，2015~1017年该油田资产将实现原油产量76.28、90.49、196.04万桶。
　　实际控制人参与配套募资，控股比例进一步提高。新潮实业实际控制人刘志臣先生控制的企业金志昌盛参与认购募集资金的50%，即10.5亿元。在发行股份购买资产及配套募资交易均完成后，刘志臣先生将通过金志昌盛和金志昌顺合计控制上市公司18.13%的股权，仍然为公司的实际控制人，控股比例进一步提高。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.02、0.12元（按照发行完成后10.66亿股计算）。预计2015年公司BPS为3.9元，按照2015年BPS以及5倍PB，给予公司19.50元的目标价，首次给以“增持”投资评级。
　　风险提示:原油价格大幅波动、增发及收购进展、新业务拓展风险。

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