上周市场在政策层面频频提示风险，国字头机构配合减仓的影响下，市场出现调整，但上周并未如我们所料出现进一步回调，反倒是转身向上，三大指数再创新高。这种情况有些出乎意料，但也合乎情理。 政策面的尴尬 之所以说市场再度走强合乎情理，是因为政策面有点进退两难。如果进一步限制融资，严控场内外融资规模，不但新增融资盘会断流，而且会导致现有融资盘的退出，多米诺骨牌效应一旦启动，恐怕谁也控制不了后果。也就是说，如果上周上证指数不能穿越4337点并在之上站稳，跟风抛盘就会涌出，踩踏效应很难避免。稍微懂一点博弈规律的人都清楚，在融资杠杆效应下，一旦跌破关键点，很容易盘面失控，在这么敏感的经济形势下，谁也不愿意引火烧身。显然，从周二开始各方面的限制措施开始减缓。市场就这样，一旦看懂了政策的盲区，投机力量就会变本加厉，有恃无恐，加倍反扑。其实这也是不进则退的临界点，主动退却的代价是巨大的，与其坐以待毙，不如主动出击。这样政策与市场投机力量的博弈就形成了一种尴尬局面。任由市场激情炒作，早晚崩盘；如果釜底抽薪打击融资，市场马上溃退。既想玩儿泡沫缓解债务危机，又不想股民亏钱，这是个指望天上掉馅饼的悖论，箭已射出，就别想回头了。 大资金的担忧 比照实业投资的成本，考虑到新三板融资机制的形成，再展望注册制的实施后果，没人认为这个市场的行情是可以持续的，所有人都以短炒和搏杀的心态对待市场。创业板136倍市盈率你可以新兴产业为借口，中小板81倍市盈率你就不好以市值小作为借口了，毕竟已经11万亿了。中小板加创业板市值合计17万亿，接近银行业市值的二倍，怎么找理由都很牵强，所以大资金心存恐惧。大资金们既不敢随便退出，也不能大胆持股，于是在期货市场大规模做空来对冲风险，就是唯一选择。我们看期货的持仓量可知一二。 上周三大股指期货持仓量大幅攀升，对冲头寸剧增。中证500、沪深300、上证50的持仓量分别增加37%、45%和71%，三大期指做空总量增加45.5%，空头资金净增1474亿元。从这个角度说，上周市场三大指数创出新高，不代表市场信心的增强，而仅仅是对冲机制的另类表现。 在游戏中各类投资者的风险程度差距较大 我们市场提示投资风险，但实际上各类投资者承担的风险是迥然不同的。风险最小的是完全股指对冲型机构，他们在持有大量现货时持有对应的期指空头仓位，股市暴涨暴跌对他们基本没有风险，如果采取主动型增减仓，反而会在暴跌是时扩大收益。风险较大的是单纯做多现货的公募基金和中小散户，股指下跌时只能被动割肉，并形成多杀多的主力军。风险最大的是单纯做多期指的职业投机者，只要局势逆转，轻者损手剁足，重者倾家荡产。还有一类与期指投机客类似，就是融资买入过票的小投资者。知道了这个局势，每个市场参与者就要清楚，在这个博弈中你处在什么位置。不要看别人不怕风险便以为你也不怕，要问问自己做了风险对冲没有，自己的融资比例多大。不懂得战场局势，随便赌上全部家当，早晚倾家荡产。 三大期指持仓量走势 从下图中可以看出三大期指大持仓变化，从而搞清楚股指上涨的真实含义。
近两周来，沪深300和上证50两大期货持仓是先跌后涨并创出新高，反映出做多大盘股的资金正在步步为营，谨慎操作。再看中证500期指，其持仓量一路攀升，毫不回头，如果说做大盘股的期指对冲是为了自保，属于被动行为，那么做中证500期指和小盘股的机构，就是一种主动的进攻行为，其攻击性和杀伤力远远超过大盘股。至于怎么杀伤，懂数学的人就慢慢捉摸吧！ 来源：和讯网（本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯财经评论特约专访专家）
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发表于 2015-5-25 11:38
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