纺服主线：Nike短期表现持续承压，11月服装社零同比-4.5%

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纺服主线：Nike短期表现持续承压，11月服装社零同比-4.5%
行业变化：
（1）Nike FY25Q2（24/9-24/11）收入/利润同比-8%/-26，整体基本符合预期。其中9、10月客流量及终端表现低于预期，但11月已边际改善，黑五流水增长双位数，中国双十一表现超预期。管理层预计FY25Q3仍将下滑双位数、FY25Q4压力环比或更大。我们认为Nike新任CEO已采取战略上的部分转变，包括加大对新产品开发和品牌营销、重视经销商合作伙伴等，但变革见效需要时间，短期Nike业绩或将持续承压。但对上游制造商而言，头部的裕元（加大新产品开发投入下，更加凸显裕元的竞争优势）和华利（新兴供应商预计份额仍较稳健提升）影响相对较小。
（2）滔搏FY25Q3（24/9-24/11）流水同比下滑中单位数，表现符合预期，其中直营略好于批发。分业态看，线上仍为主要驱动、同比环比均有所提升，线下客流疲软但降幅边际收窄。鉴于流水表现较弱，公司适时加深折扣以保证自身库存去划可控。管理层维持此前全年利润下滑35-45%的指引。我们认为，受消费环境及趋势影响，主要代理国际运动品牌的滔搏、宝胜表现承压，但行业整体库存仍较为健康，且边际上趋势向好，或不用过于担心行业性的垒库问题。且作为渠道端，若后续顺周期趋势更为明朗，其弹性相对更大。
（3）11月服装社零同比-4.5%，前值+8.0%，或主因双十一前置影响，10+11月服装社零同比+1.0%。目前政策补贴对服装类定向消费较少，家纺类有一定补贴但家纺占服饰比重较小，故整体服装消费改善趋势或较慢，但改善方向确定性较高。
本周SW纺织服饰指数跌幅3.2%，居所有行业倒数第九，或主因服装社零数据表现较弱，及本周部分小盘股回调。展望后续：
1）品牌端，重视服装品牌端投资机会。关注估值具备修复弹性、短期完整报告&纪要关注公众号奥KA姆剃刀基本面向好的运动龙头【安踏体育】、【李宁】；中高端品牌【比音勒芬】。此外，冬季旺季下关注冰雪经济相关标的【三夫户外】、【波司登】、【探路者】。
2）制造端，我们认为Q4制造端强基本面仍有望延续。短期关税政策落地概率较小，关注基本面向好的【裕元集团】、【华利集团】、【申洲国际】。
整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险

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海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险