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瑞银-中国家电行业跟踪
2025年2月空调/冰箱/洗衣机出货量数据预示良好开端，同比增长16%/4%/8%，在高基数上增长
11月26日，产业在线（ChinalOL）发布了最新的白色家电生产计划数据。产业在线预测2025年2月空调（ACs）/洗衣机（WMs）/冰箱的总出货量将同比分别增长32%/21%/49%，这意味着在2025年2月（2M25）将实现16%/4%/8%完整内容联系微信kk152056的同比增长，且这一增长是在2024年2月（2M24）已实现18%/17%/21%同比增长的高基数基础上取得的。我们认为这是一个很好的开始。
空调：2024年第四季度生产计划数据基本不变
产业在线略微调整了2024年11月和12月的国内空调生产增长预测，至19%/15%（之前预测为19%/21%），这意味着2024年第四季度（4Q24）的增长率为19%（之前预测为21%）。与我们之前的观点相比，这代表了显著的复苏，尤其是考虑到2024年第三季度（3Q24）曾出现10%的下滑。我们认为，这一复苏主要受到“以旧换新”补贴和“双11”促销活动支持的强劲零售趋势的推动。同时，产业在线维持了2024年11月和12月出口出货量增长预测，分别为65%/49%，这意味着2024年第四季度（4Q24）的出口将实现55%的强劲增长。
洗衣机/冰箱：2024年第四季度国内和出口增长均有所上调
最新的产业在线生产计划数据将2024年第四季度洗衣机/冰箱的国内出货量增长预测修订为11%/14%（之前预测为6%/15%），我们认为这可能是由于“以旧换新”补贴和中国春节前分销商预先备货的支持。此外，2024年第四季度洗衣机/冰箱的出口生产计划也被上调至12%/15%（之前预测为5%/7%），在我们看来，这可能是由于美国关税政策存在不确定性，海外零售商提前下单所致。
自“以旧换新”计划推出以来，对国内空调行业持乐观态度
自7月25日宣布“真金白银”投入“以旧换新”计划以来，我们对白色家电行业持更加乐观的态度。正在进行的“以旧换新”补贴效果远超预期。我们预计补贴计更多投研纪要外资研报关注公众号奥KA姆剃刀划将延长至2025年。因此，我们预测2025年的潜在需求增长将超过2024年的剩余时间。我们认为，国内业务占比较高且为行业领导者（即能效等级为1级的产品占比较高的企业）将比同行受益更多。此外，我们仍然看好“全球化”主题，并认为市场忽视了结构性出口增长机会，尽管考虑到高基数，2025年的出口增长可能会放缓。
估值方法和风险声明
家电行业：我们认为中国家电行业面临的主要风险包括房地产市场调控影响家电需求、原材料价格高企以及全球供应链约束影响中国出口。估值方法包括折现现金流（DCF）和分部加总估值法（SOTP）。
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发表于 2024-11-28 17:55
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