安琪酵母：成本下降超预期，上调17年盈利预测

天山花开

有别于市场的观点：糖蜜价格16/17榨季有望下降10%-15%，带来15%-20%的净利润增长弹性：由于今年糖价上涨，广西、云南等榨糖主产区增加了甘蔗种植面积，同时今年的天气适宜有利于含糖量提高，因此16/17榨季国内产糖量有望增加8-10%左右。糖料增加带来糖蜜供给增加。此外酒精需求下降，玉米价格下降等因素导致糖蜜的替代需求继续下降，因此今年国内糖蜜价格下降基本成定局。另外考虑到公司明年上半年俄罗斯产能投产，俄罗斯糖蜜成本比国内便宜1/3以上，公司综合成本进一步下降。公司年均采购糖蜜80万吨左右，糖蜜成本下降10%-15%，带来17年15%-20%的利润增长弹性。

近期白糖期货价格上涨，并非糖料供给因素，存在预期差：近日郑糖期货价格达到7000元/吨，并非国内甘蔗减产因素，而是由于近期广西多雨导致糖厂开榨进度低于往年，供给短期错配，同时叠加人民币升值、国际供给短缺等因素导致进口糖减少。市场有糖价上涨等于公司成本上涨惯性思维，因此存在预期差。糖价上涨还带来的有利条件是公司旗下蓝天糖业和伊力特糖业盈利改善，进一步贡献利润增量。

全年收入无忧，人民币和埃镑贬值利好明年出口业务：三季度收入增长虽然略有一些低于预期，主要是产能检修造成结构性缺货因素，四季度收入增速将明显提升，全年完成49亿收入无忧，明年收入继续保持15%-20%的增长。此前埃及埃镑贬值幅度较大，有利于公司埃及工厂大部分产品用于出口周边国家。而人民币贬值因素也给明年公司海外出口业务助力。

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