上海机电：资产优化推动业绩增长 低估值国改标的值得关注

牛威

　1、印刷机械业务整合推动净利润大幅增长。

　　公司公布 2016 年中报，报告期内公司营业收入 92.71 亿元，同比下降 5.68%，归母净利润 7.42 亿元，同比增长 34.55%，扣非后 5.63 亿元，同比增长 20.29%。每股收益 0.73 元，同比增长 35.19%，经营活动产生的现金流量净额 13.16 亿元，同比增长 223.11%。

　　公司 2014 年开始积极推动印机业务的整体退出， 2015 年 8 月上海电气印包公司旗下的亚华、紫光、申威达和光华及高斯国际股权全部转让完毕。剥离资产部分2014 年亏损 4.73 亿元， 2015 年上半年亏损 1.16 亿元。资产优化显着改善了公司盈利情况。未来，处于盈利状态的高斯中国也将整合，实现公司印机业务的完全退出。

　　2、电梯业务稳健增长，安装维保等服务收入占比持续提升

　　报告期内，公司电梯业务营业收入 86.82 亿元，同比增长 1.79%，其中安装维保等服务收入超过 25 亿元，同比增长 25%，占营业收入的比例超过 28%。目前，公司自安装率 100%，自维保率 30%。报告期内，公司电梯毛利率 21.66%，同比增长 0.27 个百分点。我们预计短期内，原材料价格稳定，公司毛利率水平将保持现状。

　　公司累计销售电梯超过 60 万台，老梯维保费用逐年上升，经济性下降，公司积极推动旧梯更换新梯业务，创造新的需求，目前该业务收入占比超过 10%。旧梯换新梯业务的毛利率高于传统新梯出售业务，可以有效弥补每年新梯售价下降3%给公司毛利率产生的压力。

　　3、受益地产开发温和回暖，电梯订单有望加速增长

　　2016 年 2 月-7 月，国内房地产累计新开工面积同比增长 14%、 19%、 21%、 18%、15%、 14%，连续 6 个月保持两位数的同比增长，其中一二线城市是房地产投资增长的主力区域。上海机电作为我国电梯龙头，有望充分受益房地产开发小高潮。我们预计公司新梯订单有望实现 20%的增长。

　　4、减速机项目落地，智能装备业务迈出新步伐

　　公司与日本纳博特斯克合资设立纳博精密(上海机电占股比 33%)，开展机器人精密减速机业务。纳博精机已于今年 5 月正式投产，初期产能 10 万台，项目一期总产能计划 20 万台，公司将根据市场情况稳步推进，有望成为公司新的利润增长点。 纳博精机将解决纳博日本产能不能满足全球市场供应的问题，并将聚焦中国市场。 20 万台的产能是日本产能的三分之一。2016 年 6 月底，公司总在手现金 136.62 亿元，其中母公司在手现金 29.39 亿元，公司充裕的现金状况为后续产业链整合提供了更充分的准备。5、公司有望分享上海国企改革红利上海市正积极稳步推进国企改革进程，母公司上海电气集团的战略改革目标是整体上市，公司作为上海电气集团重要的上市平台之一，存在集团资产注入的预期。目前，公司是上海电气集团机电设备与智能装备的主要上市平台，未来有可能打造成集团公司智能制造上市平台。此外，公司今年出资 371.2 万瑞士法郎收购瑞士环球清洁技术有限公司100%股权，此前公司 2011 年与开利空调(中国)公司合资经营建筑节能业务，公司也有可能继续注入集团的节能环保资产。6、估值建议维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司 2016-2018 年营业收入为 204.18、 233.48、257.85 亿元， 2016-2018 年 EPS 为 1.41、 1.62、 1.74 元。我们预计 2016 年公司扣非净利润增长 39.61%。 2016 年动态 PE 仅 15.2 倍， 低于国内电梯上市公司平均估值水平。公司主业增长加速，估值较低，并有望充分受益国企改革，强烈推荐投资者关注。风险提示：房地产投资大幅下滑、原材料价格大幅上涨、减速器业务进展低于预期、国企改革进程不确定

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