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投资亮点 肝素原料药价格影响递减，延伸下游制剂寻求转机：2015 年肝素原料药出口价格已接近2008 年“百特事件”以来历史新低，下降空间相对有限，未来价格降幅有望收窄。公司立足肝素原料药布局上下游产业链，积极寻求发展转机。上游布局肝素粗品降低成本，并利于建立溯源安全机制。下游延伸肝素制剂生产提升肝素系列盈利能力，未来低分子肝素制剂上市有望带来肝素业务新的增长契机。
胰激肽原酶主治糖尿病并发症，基层市场潜力巨大：公司“怡开”，即胰激肽原酶是国内少数适用于多适应症的糖尿病并发症用药，以往单独定价及营销改革造就城市市场的快速增长。目前，国内基层市场糖尿病病人基数巨大，且由于多数诊治较晚，一经确诊，病人常伴有并发症的发生。未来随着销售渠道的下沉，公司胰激肽原酶在基层糖尿病市场潜力巨大。
积极布局新药研发、医疗服务，转型提升估值空间：公司投资总计约8,000 万元建设众红生物、英诺升康及晶红生科等大小分子及IVD 研发平台，在研产品30 个，目前研发进展顺利，未来新增长驱动逐步打造中。此外公司拟投资8,000 万元布局医疗服务领域，尝试以医院为基础逐步介入养老产业的“小医院、大专科”
医疗服务领域，公司转型医疗服务提升估值空间。
财务预测
我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.25/0.31/0.39 元，对应增速分别为22%/24%/25%。随着公司向产业链下游制剂领域延伸，肝素原料药降价对公司影响逐步递减，业绩增长主要得益于肝素制剂及胰激肽原酶等制剂的增长。
估值与建议
首次覆盖，给予“推荐”评级。目前国内主要肝素行业公司2016年平均估值在35 倍左右，考虑到公司转型创新药及医疗服务等对公司带来的估值溢价，给予公司10.5 元的目标价，对应2016 年P/E 为41 倍估值。
风险
原料药价格大幅调整；制剂销售低于预期；医院整合进度过慢。(中国国际金融邹朋)
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发表于 2016-6-25 08:32
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