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广汇汽车点评：受益利率下降与需求复苏超跌提供买入机会 公司近况 我们认为广汇汽车前期的超跌提供了买入机会。 评论 短期来看，融资成本的下降和今年5月以后乘用车需求的复苏，给汽车经销商行业在2016年带来业绩弹性。在汽车板块中，经销商的资产负债率最高，业绩对于融资成本的下降也最为敏感。经我们测算，在利率下调10%/15%/20%时，广汇的净利润弹性可以达到5%/7%/9%。从公司的报表看，财务费用率已从2H15的1.6%逐步下降至1Q16的1.3%，而同期公司的净利率提升0.8ppt，即财务费用率的提升对净利率的贡献率达到28%。 新车销售的毛利率，短期影响最大的是供需关系带来的经销商库存变化。根据中国汽车流通协会的数据，5月经销商库存预警指数从57.9大幅下降到51.0，我们预计今年车企的相对谨慎预期与车市的复苏，将让经销商的库存在3季度继续维持相对低位。 预计近日将顺利完成对港股宝信汽车的收购，行业龙头地位更加凸显。根据公司此前披露的进度，广汇对宝信汽车的部分要约收购维持至2016年6月21日下午4:00，因此明日此次收购即将完成，公司有望在下半年实现对宝信汽车的并表。广汇2016年的收入规模有望达到经销商行业第二位的一倍以上。 增发申请6月3日已获证监会审核通过，但尚未收到批文。根据公司1月26日披露的非公开增发预案，公司此次增发计划以不低于10.66元的价格向不超过10位投资者定向增发募集80亿元，用于汽车融资租赁项目及偿还有息负债。我们认为，在汽车经销商行业大整合的背景下，公司利用上市公司的融资能力优势，积极做大对资本金要求较高的汽车融资租赁业务与兼并收购，是快速做大的一条捷径。 估值建议 公司当前股价仅对应增发摊薄前17倍P/E和增发摊薄后20倍P/E，我们重申推荐评级，考虑到整体估值水平下移，下调目标价至11.2元(-20%)，对应增发摊薄前20倍P/E。
风险 公司定增无法顺利完成；对宝信的整合不及预期。(中国国际金融股份)
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发表于 2016-6-22 06:09
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