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和佳股份：时过于期 否终则泰
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和佳股份 300273
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研究机构：平安证券分析师：叶寅，魏巍撰写日期：2016-04-27
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平安观点：
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多因素致业务进展缓慢，业绩触底有望实现反转：
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受整体打包订单落地减少影响，公司2015年传统业务表现欠佳。医用制氧设备及工程收入2.34亿元，同比下降23.86%；肿瘤治疗设备收入2.24亿元，同比下降22.41%；代销产品收入1.13亿元，同比下降22.53%。新业务方面，融资租赁收入0.68亿元，同比增长46.63%；医疗信息化产品收入2,574万元，同比增长15.01%，整合初显成效。
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公司康复、血液净化、医疗信息化等新业务处于建设初期，固定费用较多，加上收入减少因素，费用率上升较为明显。15年销售费用率26.93%，比14年上升6.3PP，管理费用率12.35%，比14年上升4.3PP。尽管在新业务推广期两项费用的数值将保持相对较高水准，但随着业务恢复，费用率预计将下降。
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业绩下滑系受医院反腐所致的决策周期延长和公司直销+融资租赁的运营模式影响，公司流动资金受限，在承接项目上有所保留，业绩出现相对真空期。15年末部分新订单的获得预示着业务获取层面已经盘活，有望在16年下半年将盘活效应传播至收入与利润端，实现反转。
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融资租赁扩容，支持整体打包建设发展：
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恒源融资租赁是公司整体打包建设业务的加速引擎，但对流动资金的需求也非常大。15年下半年以来，通过上市公司定增、融资租赁公司引入投资者和原股东增资等形式，将恒源租赁的注册资本由4.385亿元增加至9.664亿元，消除融资租赁规模受限的后患，使公司能顺畅承接打包业务。
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此外通过定增公司也补充了流动资金，进一步消除了资金束缚。预计下半年工程收入将迎来恢复和发展。
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昨日播种今收获，新兴业务露出尖尖角：
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公司15年来加速进行业务布局，涉足康复、血液净化和医疗信息化等领域，经过整合与运营，部分新兴业务已开始落地。
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康复方面，与美国Bioness、以色列HORBAT 等签订代销协议，紧跟医院需求，助力各大中型医院康复中心建设，开拓新的医械品种增长点。联手郑人医，以美国标准打造的康复医院旗舰店有望年内开业，为行业树立标杆，并为公司日后复制该模式打下基础。
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血液净化方面，与贵州奇鼎成立子公司和奇医疗，再次扩张旗下血透中心规模，业务分成与耗材收入有望进一步扩张。另一方面，与中京大健康签订的3.75亿元血液净化器HF-400合同预计大部分可在今年确认，对业绩带来较显著的提升。
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医疗信息化方面，经过去年的整合，公司实现了旗下不同软件的协同。其中DMIAES 系统被作为明星产品在CMEF 进行展示，其独特数据算法有助于医院，尤其是大型医院进行管理。我们认为16年可能会是信息化产品业绩提速的一年。
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移动医疗方面，汇医在线入驻医院已增加至18家(已上线16家)，其中16家为三甲医院。公司将在进一步扩张规模的同时探索未来盈利模式。
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“3+2”深化逐步落地，业绩回暖可期，维持“推荐”评级：公司以医院需求为主导，围绕“3+2”策略深化布局。整体工程建设再度活跃保障业绩基础，康复设备代理、血净中心建设与信息化产品紧跟时代步伐，成为新的利润增长点。远眺未来，高规格康复医院引领产业新标准，移动医疗商业模式贴近国情有望成功。预测2016-2018年EPS 为0.19、0.23、0.28元，维持“推荐”评级。
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风险提示：流动资金风险；业务整合不达预期。
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乐普医疗：收购美华制药 强化全产业链平台优势
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乐普医疗 300003
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研究机构：国信证券分析师：江维娜撰写日期：2016-05-27
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事项：
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公司全资子公司乐普药业拟5,221万元收购河南美华制药有限公司(以下简称“美华制药”)100%的股权，同时承担美华制药债务6,578万元。
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评论：
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收购美华制药增强心血管全产业链平台优势
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美华制药的核心产品是抗高血压类复方药物“氯沙坦钾氢氯噻嗪片”，该产品15年获批，今年开始进入招标上市阶段，市场前景看好。此外，美华制药还拥有降血糖药物瑞格列奈二甲双胍片及治疗胃溃疡和反流性胃炎药物奥美拉唑碳酸氢钠氢氧化镁片的临床试验批件。本次收购有助于帮助公司增加心血管药物及糖尿病药物(未来)布局，强化其心血管全产业链平台优势。
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公司获得“氯沙坦钾氢氯噻嗪”，市场前景看好
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我国降压药市场规模很大。全国约有2.7亿高血压患者，随着人口老龄化和心血管发病率提高，降压药市场稳步增长。2013年降压药在我国样本医院的销售额达到191亿元，增速在12%左右。从发展历程来看，降压药一共经历了利尿剂、Beta-受体阻断剂、钙离子拮抗剂(CCB，地平类)、血管紧张素转化酶抑制剂(ACEI、普利类)、血管紧张素II受体拮抗剂(ARB、沙坦类)以及复方制剂等多个阶段。
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不同类别的高血压药物作用靶点不同，有各自的优缺点。大部分患者往往使用2-3种不同机制药物联用，以达到最佳治疗效果。复方制剂混合两种或者多种不同机理的单方降压药，相比单方制剂疗效好，患者服用简单依从性好。因此，复方制剂是近年来降压药物中快速增长的一个品类。根据PDB数据库，2015年市场占比超过5%的复方降压制剂有氨氯地平+缬沙坦(复方)、厄贝沙坦+氢氯噻嗪(复方)、氯沙坦+氢氯噻嗪(复方)、缬沙坦+氢氯噻嗪(复方)、培哚普利+吲达帕胺(复方)等5种。其中氯沙坦钾氢氯噻嗪在复方制剂中市场占比为19%，2012-15年CAGR为12%，属于相对成熟的品种。若按照样本医院销量5-8倍放大估算全国市场规模，则氯沙坦钾氢氯噻嗪15年在全国销售规模约在8-13亿元。国内共有6个企业生产销售该产品，其中默沙东(原研)和东瑞制药占据大部分市场份额。(美华制药该产品去年才获批，今年进入招标流程，目前销售规模很小)。理性来说，氯沙坦钾氢氯噻嗪是一个相对成熟的产品(我们预计未来每年增速为10%)。美华制药作为第七家进入市场，单纯靠自身推广市场空间并不大。但该产品的机会将来自于：
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1。与乐普其他心血管药物渠道协同。乐普在销售氯吡格雷和阿托伐他汀时已经建立了全国性的心血管代理商网络。该渠道与美华制药的氯沙坦钾氢氯噻嗪无论在铺货还是终端推广方面均有很强的协同性。
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2。仿制药一致性评价对公司是挑战更是机遇。公司已经在这方面着手准备，未来有望借助乐普在心内科医生和医院的资源长期积累，在BE试验上可能具有竞争对手不具有的优势，对CRO依赖度较低，不受制于目前仿制药一致性评价供不应求情况下的CRO产能瓶颈。借助乐普的资源优势，美华制药的氯沙坦钾氢氯噻嗪有望受益于一致性评价带来的竞争格局洗牌，从而占到较大的市场份额。
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综合以上考虑，我们认为美华制药的氯沙坦钾氢氯噻嗪具有较大的发展潜力，但具体对公司的业绩贡献还有待观察，暂不修改盈利预测。
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全产业链平台优势增强，维持“买入”评级
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维持16-18年EPS预测0.80/1.02/1.24元，同比增长34%/27%/21%，当前股价对应的估值为42/33/27x。公司业绩增长平稳，心血管全产业链平台竞争力不断增强。双腔起搏器和完全可降解支架上市将成为股价上行的催化剂，维持“买入”评级。
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IP卡
狗仔卡
发表于 2016-6-10 17:22
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