传化股份：打造智能公路物流网络运营系统，推出股权激励计划

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　公司发布 2015 年年度报告。 2015 年公司营业收入 53.4 亿元，同比下降10.4%，归属于上市公司股东的净利润，扣非后净利润分别为 5.5 亿元， 1.9亿元，分别同比增长 124.6%， 6.4%。基本每股收益 0.2 元/股，同比增长122.2%。

　　评论

　　非经常损益主要来自政府补助，化工业务稳健中创新发展： 公司主营业务为化工和物流，收入下降受化工业务影响，非经常性损益包括政府补助 2.45亿元，非流动性资产处置损益 1.5 亿元。经济下行的大背景下， 2015 年化工收入同比下降 18.8%，收入占比为 77.5%。公司化工业务的产品主要有纺织印染助剂、化纤油剂等，采取以销定产，产品直销的经营模式，通过发展工业服务站和供应链的系统优化，毛利率为 27.1%，比上年增加 4.85 个百分点。公司积极接触工业 4.0 等互联网思维，收购了印花设计交易平台——瓦栏，公司将抓住从传统印花向数码印花转型趋势的战略先机。

　　线下实体公路港+线上互联网物流平台，打造智能公路物流网络运营系统：公司物流收入达到 11.8 亿元，毛利率为 16.9%，其中燃油及轮胎贸易，仓储与旅馆出租、运输总包业务的收入占比分别为 40%、 24%、 23%。我国建成了 450 万公里的高速公路，但卡车空驶率在 40%以上，物流成本比率是欧美的两倍，公路物流 90%以上的运力由个体司机掌握，行业集中度仅为1.2%左右。面对 5 万亿级公路运输市场，公司线下构建“ 10+160”基地的全国化公路港实体网络，线上打造以“陆鲸”、“易货嘀”、“传化运宝”为核心的互联网物流平台和以“金融支付”、“保险经纪”、“商业保理”、“融资租赁”为支撑的物流金融平台，致力于解决全社会物流痛点。公司的公路港模式成为行业典范， 2013 年国家发改委、交通运输部等五部委联合发文要求推广，并受到国开发展基金大力支持，两会期间总书记与公司董事长亲切交流。

　　公路港建设全面铺开，传统物流资产实现线下快速导流，成都公路枢纽港交易量已经占到当地 80%： 报告期内，实体公路港投入运营 6 个(目前已运营 8 个)，开工建设 15 个，初步形成全国化公路港网络。年初，公司设立淄博、上海和郑州公路枢纽港，未来的快速增长主要靠干线枢纽节点的建设，横向地域的扩张带来的业务量的增长，预计 2016 年，将完成 30 个公路港的建设。每建一个枢纽港，交通部和地方政府补贴在 6000 万—1 亿元不等。传统物流资产实现线下快速导流，相对轻资产的车货匹配平台，竞争优势明显。成都枢纽港为客户提供司机公寓、加油站、汽车修理、银行保险服务等，增强了用户粘性，尤其是中大型物流商。成都枢纽港 2015 年线上交易量预计达到近 100 亿元，已经占到成都当地交易量的 80%。

　　2016-2017 年将是公司流量变现期，供应链金融将成盈利重点： 今年以来，公司加快物流金融布局，以自有资金 1 亿元投资设立天津传化商业保理有限公司，以自有资金 5000 万元投资设立浙江传化保险经纪有限公司，并设立传化货嘀实现“易货嘀”交易平台从事业部运作模式到公司运作模式转变。公司致力于打造“物流+互联网+金融服务”为特征的中国公路物流新生态，公路港每到达一个枢纽城市，能为这一城市降低 40%以上的物流成本，大幅提高物流效率。 车货匹配线上平台交易量 2015 年为 600 亿元，是行业第二名的近 7 倍， 预计 2016 年线上流量实现 1000 亿。 2016-2017 年是线上活跃用户流量开始变现的时候，随着线上流量的逐步放量，供应链金融在2017 年将快速释放利润，成为未来的盈利重点。

　　推出第二期股票期权激励计划，行权价格与市价接近： 公司拟向激励对象授予 2473 万份股票期权，约占本激励计划签署时公司股本总额 32.6 亿股的0.76%，行权价格为 16.2 元。激励对象包括中层管理人员、核心技术(业务)人员等 355 人。本计划授予的股票期权自本期激励计划授予日起满 12个月后，激励对象应在未来 36 个月内分三期行权，主要行权条件为，以2015 年为基数， 2016-2018 年主营业务收入增长率分别不低于 35%，100%， 200%。 股权激励将激发公司活力。

　　盈利预测

　　预计公司 2016-2018 年的 EPS 为 0.06 元、 0.13 元、 0.22 元，目前处于投入期，考虑到公司独特有效的模式和行业存量巨大的整合空间，给予“买入”评级。

　　投资建议

　　公司作为公路干线物流存量整合者，积极建设公路物流智能平台，我们看好公司线下公路港实体网络+线上互联网物流平台的模式。公司业绩快速释放在 2017 年，作为公路干线运输领域共享经济的最佳代表，从国家层面到公司高层坚定支持公司智能公路枢纽港建设，战略目标明确，执行力超强。公司中期有望脱颖而出，成长为优秀的大公司。

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