决定股票长期收益率的竟然是他

光彩

决定股票长期收益率的竟然是他


    　　我们都知道，决定股票长期收益率的因素有3个，即：股票长期年均收益率=股息率+利润增长率+年均估值变动率。例如，股息率为5%，利润增长率为10%，年均估值变动率为10%，则股票的长期年均收益率就达25%。这三个因素决定了投资者的预期收益，因此无论走向哪个极端（只关注成长或只关注价值），从理论来说均难以使长期收益最大化。
　　
　　下面我们就来综合探讨这三个因素，以利于我们从大方向上把握选股的策略。
　　
　　1、股息率
　　
　　股息率由公司股利与股价之比决定，股利越高及股价越低则股息率越高。（股票回购亦可看作派息）股利的高低由公司的发展阶段（成熟阶段的公司派息高）、公司的业务的经济性质（保持现有业务水平或保持成长所需的资本投入越低则派息高）、管理层的派息意愿所决定。因此，对于股利的考察可从这三方面入手。同时，股价越低则要求股票估值越低。
　　
　　2、利润增长率
　　
　　这个很好理解，利润增长越快则收益率越高。但是要注意，一般而言，利润以过高速度增长往往难以持续（如大于30%），相比较而言，利润以低速度增长的可预期性较强（如10%）。
　　
　　3、年均估值变动率
　　
　　如果说股息率与利润增长率使得长期收益率稳定性较高，那么估值变动率便是实现长期收益率的最大不确定性因素。估值的1倍波动，便轻易盖过了5年的15%利润增长，而估值的1倍波动要比5年15%的利润增长要容易得多。由此可以看到，估值因素在决定长期收益率中再怎么强调也不过分。
　　
　　那么，最优的选股策略是什么呢？是利润的快速增长吗？不可否认，高速成长在获取高长期收益率中具有举足轻重的地位，但是利润的高速成长存在3个绕不开的问题。一是利润的高速成长难以预测。高速成长的行业往往竞争激烈，大多数行业内公司的高增长往往昙花一现，事前的挑选未必准确，所冒风险也相当大。二是即使某些业务简单公司的利润增长具有较高的确定性，但市场价格往往反映了这种预期（因为市场参与者均轻松预测到了公司利润的快速成长），从而把估值抬高到无利可图的高度，如前所述，过高的估值可以轻易抹杀利润的快速成长。三是快速增长的公司一般资本投入较大，从而股息率非常低，1%的股息率在成长型公司身上非常普遍，这也拉低了长期收益率。
　　
　　由于利润的快速增长遇到的难题，那么股息率或估值变动率更有可能对长期收益率产生较大影响。较高的股息率不仅贡献一部分长期收益率，而且较高的股息率一般伴随着较低的估值，而较低的估值更有向上变动的潜力，毕竟10倍估值提升至20倍比20倍提升至40倍要容易地多（当然估值提升的时间不可预测，但在比如说5年的时间内，较低估值的提升1倍的概率是非常大的，万物均要受均值回归规律的制约）。
　　
　　我们来做一个情景假设。假设A公司股息率为5%，预期年利润增长率为10%，估值为10倍PE。B公司股息率为1%，预期年利润增长率为30%，估值为30倍。5年内，A公司PE提升为20倍，那么年均收益率=5%+10%+15%=30%。而B公司PE提升为45倍（毕竟估值越高提升难度越大），那么年均收益率=1%+30%+8.5%=39.5%。
　　
　　看上去B公司收益率比A公司高出不少。但这里有几个问题。第一，5年内，B公司30%的预期增长率是否能实现？历史数据显示，这类公司凤毛鳞角，提前挖掘的难度较大。第二，即使预期增长率实现了，估值是否能提升？由于30倍的PE已经反映了30%的预期增长，因此估值提升的概率小于低估值股票估值提升的概率，若估值不提升，那么年均预期收益率降为1%+30%+0%＝31%。第三，若市场预期B公司有30%的成长，而B公司只实现20%的成长，那么戴维斯双杀便出现了，PE降为20倍。此时长期年均收益率为1%+20%+（－5%）＝16%。第四，成长型企业股价波动率较大，这对持股人的心态是一个很大的考验。
　　
　　由于低估值的慢速增长股票更易实现双击效应，因此其长期收益率并不低于成长型企业。同时这类企业业绩较为稳定，股价波动较小，寻找起来也更为容易。
　　
　　当然，最好的策略是寻找GARP企业，即低估值+高成长，但要注意10倍PE+20%成长的企业将好于15倍PE+30%成长的企业，虽然估值/增长率均为0.5，但显然20%的成长比30%的成长更易实现，确定性更高。
　　
　　总而言之，估值因素比成长因素对长期收益率的影响更大，国外实证研究亦表明价值股的表现在长期内优于成长股。

小牛168

看看看看他是谁！？

小牛168

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吾道问道

散户短线炒股神技一：要有计划性】
　　
　　一旦选好了超短线个股，就应该按照预定计划坚决地去做。现在能够选出好股的人很多，但最后自己并没有操作。我们在作决定的时候更多的应该相信自己事先比较细致和系统的分析，而不要让所谓的股评家改变你的意志!

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阳阳一一

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